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　　新洁能(605111) 事件描述 公司公告2024年年报及2025年一季报●△◇○。公司2024年营业收入18●◁■◆◇.28亿元••★，同比+23□•…○▷.83%••，归母净利润4…….35亿元●▼…◁▽，同比+34●▲☆▲■•.50%◆…△▪★★；2025年一季度营业收入4••▲.49亿元•=□••▲，同比+20…•◁◆▷■.81%☆▼▽-，归母净利润1=▼.08亿元★▼▷◆，同比+8◇△.20%…◆□…☆=。 事件点评 功率半导体行业周期修复□▼◇☆，公司产品结构向中高端转型☆▽•◆○。功率半导体行业伴随下游新能源车▽▪、光伏储能☆◇◁、工业等领域需求恢复◇◇▼▪□=，行业景气度逐渐修复•▽•□。公司功率器件产品逐渐打开高端市场▽●●=▪，实现对国际一流厂商料号的逐步替代▲▲，SGTMOSFET在汽车电子=◇•▷◁◆、无人机○•…○●■、光伏储能等行业实现产品突破▲◁； IGBT产品大力推广第七代产品=-●，加大在汽车电子•■▼、工业等领域推广●◆■▽；SJMOSFET已实现OBC市场规模化交付-■☆▲▲★；TrenchMOSFET从传统消费市场向汽车◁▽▲、光伏储能等新领域扩展-○◇。 汽车电子产品多元化高端化◁◇▲◇-，打开公司新成长曲线余款车规级MOSFET产品▼◇◁，供应产品数量同比增长超6成□★…，与头部汽车客户形成多方位合作•★▽◁●，同时在800V高压平台▽★□▷、48V车技系统等高端领域研发布局新产品•…◆，预计未来汽车电子将成为公司主要成长动力◁-▲。 AI算力领域紧跟下游需求…■，扩大产品矩阵●■••▽。随着AI带来服务器领域出货量增长▪◁，公司不仅在传统服务器领域扩大市场份额■◇=，同时利用技术积累在AI算力服务器领域开发新产品◇-★☆，第三代SGTMOSFET在重点客户中实现试产□…○○，第四代SJMOSFET产品凭借产品品类及成本优势◆-▽，收入规模持续增长•△○☆。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为5◆■.75/7▼•□.30/9■••=.15亿元▼□，同比增长32-■=□.2%/27▪★▷.0%/25★•▷▽☆-.4%▽◆，对应公司2025-2027年PE分别为22…◆☆.0/17★◁▽■▪◇.3/13■★.8x-◁▪△★，维持●○▪•=▲“买入-A…▪□”评级◇▪。 风险提示 下游需求复苏不及预期的风险□▼△▷◆，上游成本涨价的风险=☆☆，市场竞争加剧的风险••△●。

　　969•○,加快产品推广★▪•○●▽，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0☆▷▪■.651元（含税）◆●，2024年公司期间费用率为8●▲.38%（+2△★•▪○▪.18pct YoY）△=◇…▪，将产品大量销售至新能源汽车和充电桩=•□☆★◇、AI服务器和数据中心○•■◁、智能机器人■=•、无人机▲●-、光伏储能等领域头部客户●●□◁，相关产品继续扩充产能增加供货◆◁▲□▪，利用第三代SGT-MOSFET平台的高性能优势=▲，对研发技术•▲、产品质量--•■、服务都要求较高=◇！

　　实现营收7=◆●☆▼◆.80亿元（+43%YoY）△◇▪△，1）SGT-MOSFET为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台•◁-，同比增长20◆•.81%▽●…◇=●；新洁能(605111) 事项●◆☆□： 公司公布2024年年报和2025年一季报=▷…=--，同比增长8○▽….20%△◇=■。从市场结构和客户结构来看★◆◁•■，此外○=■◆☆▼，深度绑定国内新能源光储领域头部客户▲…★▪，2024年公司实现营收18=☆=□★▽.28亿元▷=，重点应用领域包括新能源汽车及充电桩•△、光伏储能◁■•■◁▽、AI服务器和数据中心▷☆…▼、无人机○□○☆、工控自动化○○□▪、消费电子●☆□□、5G通讯○■○☆●▼、智能机器人……、智能家居★◆、安防◇◁☆◆◆●、医疗设备▽•△、锂电保护等=○●◇▷-。

　　并已陆续推出车规级功率器件◁▲▷、SiC MOSFET-▪●▷◆、GaN HEMT△●◆●、功率模块••▷、栅极驱动IC▲▲▷▷•、电源管理IC▪-◇、IPM智能功率模块△◇★▽、MCU等产品●◇▽，2024年公司整体毛利率和净利率分别是36◆▽●.42%（+5▷=▷=.67pct YoY）和23◁…▷•.57%（+2=◁.05pct YoY）◁■◁•。+5•◇.76%QoQ）•★-…●，EPS分别为1★•.31元•□▷、1■-.60元和1◇▪■▪○◁.95元□★？

　　2025Q1单季度□◇…▪，562△■•☆◇★.05元（含税）△▽▷。投资建议●▼□▲•▪：公司主营业务为MOSFET△■◁、IGBT等半导体芯片◇□●、功率器件和功率模块的研发设计及销售=□…-•。维持公司◆▽●▲▼▽“推荐▪■•”评级◇…。预计2025年SGT产品的销售量仍会继续提升-◇。SGT-MOSFET快速增长▲■：从产品结构上来看▼▷■，以可靠的产品●•△■◁•，考虑到公司后续新品开发推广情况以及在功率器件领域持续开拓中高端市场和重点客户▼•▲，其中销售费用率▽■•■●□、管理费用率▼●☆◇、财务费用率和研发费用率分别为1▷●--•.35%（+0pct YoY）◁▲■△、3■○.03%（+0△○●□•▽.17pctYoY）◁▲…◇▽○、-1•▽■□=◆.68%（+2▽△.25pct YoY）和5★▽.67%（-0◇●○◇.24pct YoY）●◇●…。优化产品结构▽◇▲▽▲○、市场结构和客户结构△▽。

　　新洁能(605111) 业绩简评 2025年4月25日公司披露2024年年报及2025年一季报…◇○△▽○，2024年全年公司实现营收18△■.28亿元○◇★■•=，同比+23■▷●•.83%•■；实现归母净利润4-◆▷□•.35亿元■△□◁，同比+34○•.50%■•。4Q2024单季度公司实现营收4△■▲▼.73亿元△□，同比+26☆▽•.98%◆●★◇；实现归母净利润1▼○★.02亿元▼▲▼，同比-5△△.41%□▼•▼=●。 经营分析 一季度收入及扣非归母净利润保持增长◇•，毛利率保持稳定▼▼•。1Q25公司实现营收4▪▪▽.49亿元▽◆◇▲◇，同比+20★○.81%▷○★★★◁；实现归母净利润1◁▲◁▷.08亿元▪◇•▼▪◆，同比增加8▽☆.20%▷-；实现扣非后的归母净利润1○▲◇.04亿元▷◇，同比增长24•▼○△.61%-•△▲，环比增加31▼★.17%▼▽▪。公司各个下业景气度温和回升☆…•▲▼，功率半导体国产替代趋势进一步加强…○□•★，各大晶圆代工厂产能接近满载▼▷◇，部分功率半导体公司产品价格得到修复…○•，库存持续优化○▽▪■•□。1Q25毛利率提升1△◇○▲◇.9个百分点至36◇△.58%▼•▲▲○，主要受益于产品结构优化及规模效应☆…。1Q25研发费用率同比提升1▽▲◁☆….7个百分点至5●◆△◆■▷.48%◆◇，反映公司持续加大技术投入△◁-●★▼。 产品和市场结构持续优化▼★▪=▼▷，进一步扩大在中高端市场的影响力▪□▲◁。公司坚守现有客户•▲▪▽▷，开拓更多市场应用•■•。积极响应原有市场客户需求◇●▪△▼，持续跟进加强客户黏性◁▷■•；另一方面◆-○，公司继续挑战高端应用市场▲◇□★，开拓多家海内外客户□★••，应用领域涉及AI人工智能▼•▷▪◇▷、机器人◇◆、高端服务器☆○▪◇、汽车电子-☆○★◇、无人机等◆◆。汽车电子领域公司已推出200余款车规级mos□▼◁◇，供应产品数量同比增长超6成■▪，汽车电子销售占比提升至18%☆▲○●-。AI算力及通信领域目前公司相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户并实现稳定批量销售▼◇●▪。2024年公司设立了新加坡研发及销售中心-▲★•○◇，为公司全球化发展战略◁▽•◆•○、产品升级▪•△、开拓海外渠道•=、应对国际贸易政策影响搭建了坚实的基础-▲。 盈利预测●•▷□▼▷、估值与评级 考虑到下游需求逐步复苏□=△，我们预测公司25~27年归母净利润分别为5▲••=….51/6◁◆…□.84/8•-★.26亿元◆□，分别同比+27%/+24%/+21%☆□•★◁■，对应EPS分别为1○△★◆.33/1◆=.65/1•▼.99元-◁◆★••，公司股票现价对应PE估值为24/19/16倍▽●▽☆，维持▪▪○•“买入◁◆●▪▼◆”评级■•▼◇▲●。 风险提示 下游需求不及预期▪▪•；市场竞争加剧▼▪□★◁☆；供应链风险•■◇=▽▼；限售股解禁■◆。

　　后续会快速上量▼•○；平安观点●■： 积极应对市场变化和响应客户需求=○▷，（2）市场竞争加剧的风险-△：MOSFET■△•○◇…、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件○•▽•▽●，加强客户对公司品牌的认可度■○。优化产品结构▪□、市场结构和客户结构=◇，归属上市公司股东净利润4…▷★▲•.35亿元●△，归属上市公司股东净利润1◁▷•★○.08亿元◆◁=◇△◇，根据公司最新财报-□…●…□，公司业绩稳健增长-▲☆○◇：2024年公司实现营收18▪▼▽▼▷.28亿元（+23★□.83%YoY）◆●▽■△•，4）Trench-MOSFET实现营收5◆▲●•○◆.27亿（+16▽□■.23%YoY）=▲。

　　扣非归母净利润1▪•.04亿元（+24▽△•◁.61%YoY●☆，利用技术和产品优势□★■、产业链优势等-•■▼，销售占比从18▲○▷◁◆▽.09%降至15☆◇.08%◁▼■-☆；都可能被竞争对手抢夺市场份额★□=；（3）成本上涨的风险-△：如果公司主要供应商成本上涨…▲◆…▷▽，进一步扩大了公司在中高端市场的应用规模及影响力◇=★○◁。预计派发现金红利26▪▽▷？

　　优质的服务=◇◆，同比增长34-◇▪.50%••○▷▪=。2）SJ-MOSFET实现营收2●◁□○-△.16亿元（+17★◁▼•☆.35%YoY）▷●○，销售 iFinD▽■▼-☆•，公司实现营收4-•….49亿元（+20••☆□.81%YoY•◁□▷★，在AI算力服务器领域▪●，公司一方面积极响应原有市场客户需求○○◆▪□，一旦公司的技术水平-●▪、产品更新迭代的速度•□▲▼、产品和服务的质量有所降低▪…，同比增长23★■.83%▽▷□。

　　2025年一季度公司实现营收4●….49亿元●▪▷，+31★◆.17%QoQ）▲▷○▲。目前产品型号近4000款◁◆▽■▷，

　　新洁能(605111) 投资要点▪◆●： 专注于MOSFET•□、IGBT等半导体芯片◆▷★▼◆、功率器件和功率模块的研发设计和销售●…=。 公司成立于2013年-◇，在国内率先构建IGBT■◁=、屏蔽栅MOSFET△▷…▷▽、超结MOSFET▼•、沟槽型MOSFET四大产品工艺平台▽▪▷▼，陆续推出车规级器件▼○▽★、SiC MOSFET△◆…◆■、GaNHEMT★▼△◆☆、功率模块-□☆▽■=、栅极驱动IC△▪、电源管理IC◇•◆▷=▼、IPM智能功率模块□•、MCU等产品▽◇▪◆•=。 积极拓展高端应用市场◁•●■，子公司建设协同发力▪○=□◆…。公司主要采用Fabless模式◆◁▲•■，并向封装测试环节延伸◇▪。目前全资子公司电基集成已建设先进封测产线并持续扩充完善○▽◁▪◇△，实现部分芯片自主封测并形成特色产品=◁■。子公司金兰半导体已建成先进功率模块生产线•◆=▷=-，用于光伏储能■▷▪•…、汽车等领域◁▪▪▷。2024年公司下游应用中□●■◇，工业自动化占比35%▼□、汽车电子占比18%○☆●◆、光伏储能占比15%☆▷、泛消费占比15%▽○□、AI算力及通信占比9%•★▽△△、机器人占比4%•●◆△、智能短交通占比4%◆•=。 去库存周期结束◁◇▪□，经营业绩有望持续回暖=★◆□☆▼。2024Q1开始•○▲◇▽，功率半导体行业去库存阶段基本结束••，多数公司的存货周转天数减少-◇□，毛利率见底后回升☆★=•▽◁，功率半导体行业逐步企稳回暖•★△•。2025Q1新洁能实现营收4▼○▲◇.49亿元▷★■•▲，同比增长20=•●.81%▽▪◁○••；归母净利润1-□=.08亿元=◁◁▪▷○，同比增长8•….20%●-◁◆▪。业绩回暖主要系下业景气度温和回升▼★，库存持续优化◆=…○◇□，逐步走出周期谷底▷▪…☆•。 汽车电子&服务器等多应用齐发力-□○◆▽。公司汽车电子产品覆盖汽车电子全域控★▽，多款型号应用于OBC▲◇……、DC转换■●▽、底盘控制◆◁•◆、辅助驾驶等重要模块•◇•▼★■。车规产品批量交付近130家Tier1及终端车企▲•，2024年新增导入30余家客户◁▪数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码。服务器领域□◇▲□，公司一方面在传统服务器发力…▪=■，获取更多的市场份额■☆，另一方面□○，公司围绕AI算力服务器开发产品•▲，相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户▽○★◁◆□，稳定批量销售=●。 盈利预测与评级■•：预计2025-2027年公司归母净利润分别为5■▽△▲◁▲.35▼•◇、6□★★▷△.58•▽◁□☆▷市場分析：國內浴缸市場規模逐年遞增尊龙凯 美國是全球水療按摩缸最大的消費國家-…▷●●▪，其2020年銷售金額占全球的19%左右…■-。此外，德國(約6%)▪□▷、日本(約5-▷•…▽.50%)•△ 更多 市場分析：國內浴缸市場規模逐年遞增尊龙凯！、7◆◆●=■.98亿元★▲◆▪▽◇，同比分别增长23■◆▲◆●◇.22%▼▼☆▲•、22◆○▷○◇.80%△▲△、21=△▪•☆.34%△★，对应PE分别为25▽▷▪•◁•、20▽△●=•☆、17倍■●。华润微▪=▪□□★、扬杰科技★□■▷、斯达半导主要从事功率半导体器件生产▪=•，选取作为可比公司○•▼▷□☆，2025-2027年平均PE分别为41▽▽◆△=◁、32-■▷▪□、26倍•■▽。公司产品品类不断丰富▷□▷，下游应用持续拓展升级•…，有望受益于行业企稳回升◇=…，首次覆盖▷◁，给予▪◆▷…“增持▽☆○=”评级=◇•。 风险提示□▪□：新产品研发进度不及预期◆★▽★▷•，下游需求不及预期…☆，行业竞争加剧

　　新洁能(605111) 投资要点 事件概述▷●：新洁能发布2024年年报和2025年一季报■▽●。2024年公司实现营业收入18△■…▲●★.28亿元（yoy+23○△▪◁.83%）★•，实现归母净利润4△▪◇▽■■.35亿元（yoy+34▲■.50%）▲●□□▼，实现扣非归母净利润4△◇▽◆▷.05亿元（yoy+33-▽■.05%）◇■，综合毛利率36☆•◁□.42%（yoy+5△□■.67pcts）▲•-。2025Q1公司实现营业收入4□○.49亿元（yoy+20=●▷.81%•●-▲，qoq-5•●☆.01%）▪▪=▷■★，实现归母净利润1▲=▽▲.08亿元（yoy+8•□▷•…○.20%●=，qoq+5…○▲◆.76%）实现扣非归母净利润1★=▷◆☆.04亿元（yoy+24-•△.61%★•■◁■▲，qoq+31◇☆◁■▲.17%）◁-▼▪，综合毛利率36•●○=▲.58%（yoy+1△◇•.82pcts●…◇★，qoq+0▼◁◆-◁.61pcts）★▽▽□◆。 2024全年与2025年一季度业绩同比持续向好△-=△，主要系下游景气度稳中有升○▽★☆、新兴市场需求旺盛☆☆=▪●•、客户拓展成效显著◁•、产品价格与库存有所修复及成本持续优化等所致△■◁◇。（1）从工控■★▷、消费○★○、智能短交通等成熟下游领域看▼▲，在2024年经济环境逐步回暖的背景下●=…○，市场需求有所提振△…•◁△◇，其中公司无人机▲▷○、智能机器人等相关产品发展势头强劲…▲◁-，MOS产品在无人机BMS…▽☆、电驱等核心部件中均有应用▲☆，部分客户已经实现大批量销售••☆□，机器人2024年营收占比达4%○○▪●○，公司已有多款产品进入智能机器人应用中…▪□▪☆，并获得头部客户的批量订单◇▲□★；（2）汽车电子▼◇、AI服务器等为代表的新兴市场是公司未来的重要增长点○■◇•。公司2024年新增100余款车规产品☆★◆□▼，供应产品数量同比增长超6成=▷•▽，营收占比从2023年的15%提升至18%★□-•…▽，另有120余款产品处于认证阶段•▷◇。尤其在汽车智驾▷◁△▲☆▷、线控底盘等高端供应链领域●…，除了在比亚迪■-□、联合电子●☆、伯特利等已有客户处获得增量以外◁…●●▼▼，公司2024年新增导入30余家客户◁●▲▲。AI服务器与数据中心领域▲-▲○☆，公司不仅在传统服务器方面扩大市场份额▷★○△CQ9电子网站投资评级 - 股票数据 -，并及时响应AI服务器客户的需求变动…■■○，相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户并实现稳定批量销售=▷▲-◆▼。（3）从公司产品的成本●-、价格▽▷▲□、库存角度看■…▷，成本方面●◇▼▼，公司优化成本的第四代SJ MOS☆▼、第三代SGT MOS…▽▼●■、第七代IGBT等产品顺利放量□=…，价格方面=☆◇○，尽管海外竞争对手也开展了价格竞争•□◁=，但2024年公司积极寻找新市场与新客户机会CQ9电子官方网站△◁◇★◆◁，部分下游中低压产品价格得到了一定的修复…△■★•▼，库存方面目前已处于合理水位△-，包括2024Q4开始光储客户拉货好转•▷▽，去库进展良好=•○▼▷▽，目前订单饱满▷▪，2025Q2或延续增长势头△▽◁●-。 子公司国硅集成协同中科海芯完善产品布局…★◁●●，新设新加坡子公司扩张海外业务版图★★▼•▼。公司目前共有四大重点子公司◇☆-=，包括电基集成●★=☆◁△、金兰半导体•△▽○●▽、国硅集成和新加坡全资子公司…-。（1）电基集成2024年营收同比增长19☆○▲•.85%▪○•▼，增速高于业界同行▪-•，2024年高效完成264项新产品封装测试导入■▪=-，其中汽车类产品占比约为15%★…•，且正在积极开发多款具有更低热阻▽▲▽•、更大电流能力和更高功率密度的汽车级和工业级产品◁•…▷▲●；（2）金兰半导体已完成建设第一条IGBT模块的封装测试产线万个模块/月-○○，此外■△•△…，金兰半导体开始根据车规要求升级产线年通过车规质量体系IATF16949审核▪■★▼；（3）公司拟直接及间接投资中科海芯共计5820万元△◇○▼◇，子公司国硅集成将协同中科海芯布局电机驱动IC芯片-☆•◇、电源管理IC芯片和搭载RISK-V内核的MCU芯片和数模混合产品••◇◇▼…；（4）2024年公司新设新加坡全资子公司Singapore Eruby Microelectronics Pte△▲▼△◇.◆●,Ltd▪◁●-•，为公司研发中心在海外的拓展◆…●□，产品包括硅基功率器件•◁★…•、三代半功率器件以及第四代超宽禁带半导体功率器件等★•，尤其是高集成度智能化电机驱动IC芯片▷□=○◁、高集成度电源管理IC芯片这两大平台产品与母公司现有市场○=▼★……、客户群体的需求高度吻合•◇，具备协同效应▷○▼▪。 投资建议•□•：在行业需求逐步回暖的背景下▪▷•◁○，公司工控○●◁□◆、消费等基本盘业务稳健▪◁，光伏走出周期谷底☆▽-，汽车电子•△▼□▪◁、AI服务器▲◆、无人机等新兴领域成长力量强劲•○◆，未来业绩有望持续向好•◁▼。我们预计公司2025•★•▷☆▼、2026▽△△、2027年营收分别为22▼◁△.46■▼●★▼•、27…■□○▪□.36▷◇△●、33▽▷◇=◇.21亿元（2025▽□■…、2026原预测值分别是23=•▪.14=☆▽、28▪△.42亿元）-△•○=，预计公司2025★△▼●□△、2026▲○△○△□、2027年归母净利润分别为5☆☆•▼◁◁.626●•◁○-.87○□••△-度假酒店大秦温泉是今冬泡汤不二之选尊龙登录入口距西安中轴线最，、8…….39亿元（2025◁▼•■▷、2026原预测值分别是5=◁•◁.81…■▼▷▲、7■-•-▷.32亿元）•▽△，当前市值对应2025•●…■▽、20262027年PE为23★◆△▲-◇、18=▽、15倍△▪■…。盈利预测维持=-△□▷△“买入▼▼▲□▲”评级□▼。 风险提示■▼◁●：1）下游需求不及预期★▽；2）市场竞争加剧○▼◆；3）产品导入不及预期□•。

　　保证已有销售并进一步拓展其他新兴市场=◁-▪▪=，积极筹划并寻找更多的新市场新客户机会▼▼=，构建了IGBT▷△、SGT MOSFET●□▲•●、SJ MOSFET▪○、Trench MOSFET四大产品工艺平台▲▲=▷，另一方面▼●-△◁▷，公司收入和盈利增长可能受到不利影响■▷▼◆…■；归母净利润为4□◁☆.35亿元（+34…◁▽☆•-.50%YoY）●▼！

　　平安证券研究所 占比从37◇●△△….11%增长到42●…○.86%◆•…▷◁△。归母净利润1◁••.08亿元（+8-….20%YoY☆◁●□□…，一季度订单较好增长…▪●，3）IGBT实现营收2▼□■▽○.75亿元（+3□▪□▪•▼.17%YoY）■▽。

　　新洁能(605111) 核心观点 1Q25毛利率实现同环比提升▷-◆。公司产品包括IGBT▪▪=★◆、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）▽▪□…、超结MOSFET（SJMOS）△-、沟槽型MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台○☆。24年公司实现营收18▼=.28亿元(YoY+23=●••.83%)◁◇•…★-，归母净利润4◇▼.35亿元(YoY+34•◁….50%)●▽，毛利率36◇★◆.18%(YoY+5□▲△■☆.63pct)□○★=•☆。1Q25延续回暖趋势公司单季度▽▪▼◁■，公司实现营收4▲▪◁.49亿元(YoY+20•★◆.81%★◁□=•■，QoQ-5▼★▽-.01%)▲▷•▼•▷，归母净利润1○…◇…☆.08亿元(YoY+8▷-•◆▼.2%▽▷…•★，QoQ+5▽★▷▽.76%)●△●□◁◆，毛利率36☆▷▲.58%(YoY+1▷◇.82pct○◁，QoQ+0◁…○◇☆.61pct)△▲=●●□。 汽车与AI算力为主要增长方向○▽，机器人应用获头部客户批量订单◆▽。24年公司汽车电子(占18%)加速增长▼▷●△，已推出200余款车规级MOSFET★☆•-，供应产品数量同比增长超6成▪•○◆▽，批量交付近130家Tier1及终端车企△▲=•，新增导入30余家客户◁○☆，产品覆盖OBC□…□、DC转换-=•、底盘控制=★、辅助驾驶等模块○△▼。AI算力及通信相关产品(占9%)应用于服务器电源领域海内外头部客户并批量销售○▽。工业自动化(占35%)在无人机▪◁■、电动工具■◁…▪•、智能机器人等领域高速增长◁▲○★▪；智能机器人(占4%)已获头部客户批量订单☆•□◇；光伏储能(占15%)市场逐步恢复★◁■▽。 SGTMOS高速增长□▪▷▷，SJ MOS与IGBT丰富度提升=☆◆▷▼。SGTMOS作为主力产品替代国际厂商料号最多☆◆◁○-=，24年实现营收7▪-★●▲★.80亿元(YoY+43%★☆，占42▲▽.86%）★-，工艺平台与器件性能持续提升▲△▪☆△★；Trench-MOSFET营收5◁▽▷△.27亿元(YoY+16□▲▼.23%◇■…△，占28○▽•★•.96%)•◆…★-，随景气度修复加速回暖□=…★□▼；IGBT24年营收2●•.75亿元(YoY+3◇▪★★•▼.17%◇□△□，占比15◆◁•▪.08%)▲▷▽□□，销量同比增长35%以上产品在光储-▪•、变频家电○▪▼△、工控等领域持续铺开-■…◁-○。SJ-MOSFET营收2•▷■◆•●.16亿元(YoY+17◆★••.35%★▪○◇，占11■▲.86%)▪▪☆，销量同比增长45%以上○△…，客户数量持续增加▽▪。 封装○▽■•、模块及IC多维布局◁○▷▷▽，海外及对外投资铺垫中长期品类拓展-▲◇。公司全资子公司电基集成聚焦先进封装和测试24年营收同比增长20%▪△=•，导入新产品264项（汽车类占比约15%）○□，控股子公司金兰半导体致力于功率模块◇◁★，IGBT模块封测产线已建成=○▪•，满产后可达产能6万个模块/月★△。控股子公司国硅集成设计智能功率IC▪▼◆▷，多款驱动IC芯片已在储能★△…▽◁▽、工控☆▼、短交通★-■★…、电动工具等领域头部客户大批量应用并新增IPM产品线-★▼▲。新设新加坡子公司Eruby☆▷△，开拓海外研发及全球销售•…☆▪▽=，对外投资中科海芯布局MCU产品•★…▼•。 投资建议◁•：我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与海外市场和IC等产品的远期布局□▪，考虑光伏短期承压▷□▽●☆★，略下调公司收入及利润预期●▪•◆，预计25-27年公司有望实现归母净利润5•●○-◆△.35/6◆☆★=△.51/7□◆▽◇▪.62亿元（前值★■●：25-26年5◆●■▽■.80/6-…■△.65亿元）●-=•▼，对应25-27年PE分别为24/19/17倍…○△，维持=◆☆▪“优于大市-▼•□▲”评级◁▽◇。 风险提示◁▷■△☆：下游需求不及预期•●◇▲●○，模块进展不及预期等☆◇▼◇。

　　如若下游需求不及预期=•-，应用领域涉及AI人工智能◇…☆、机器人▼…=◁▪、高端服务器△○□•▼◇、汽车电子□●、无人机等…▷□▼○，-5□○◆.01%QoQ）■▼◁！

　　工业自动化…◆☆●•▷、汽车电子★•□▪、光伏储能•◆◁☆□、泛消费•◇、AI算力及通信△□▪◇★、机器人○◁•◇=▷、智能短交通的营收占比分别为35%•◁◇、18%▷□●△△、15%-■、15%△◁•○◇、9%△▷=●、4%★◁◆■◆▲、4%△=■●。销售占比从12◇▲◁■△.52%降至11■□■◇.86%□☆；公司凭借多年技术积累及持续自主创新=■▪□，则可能导致公司的业绩受到不利影响CQ9电子官方网站○-▪□◆。销售占比从30◁-▷□.84%降至28=●★▷.96%-▼□○！

　　我们预计公司2025-2027年净利润分别为5○■▪-□.44亿（前值为5◆•.89亿元）◆◇◆、6◆•=.64亿元（前值为6★▲•…○.98亿元）▪△■=▲◇、8○•■…▽.11亿（新增）▽○●▽■=，+0△■◆▽•.61pct QoQ）和23▪▲◇◁◁.88%（-2▪=▼★◁….72pct YoY-□▷-，从费用端来看-…，电压覆盖12V~1700V全系列◁▷▼，加强客户黏性以促进更多产品料号的导入◇☆；风险提示□=：（1）行业景气度下行的风险●▼：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关□▼，对应4月25日收盘价PE分别为23…■.7X○▪-□、19□▷•●●-.5X和15★◆▲.9X▽○▽◇●•，公司积极跟进客户需求●★。

　　公司继续挑战高端应用市场◆▷，Q1单季度的毛利率和净利率分别为36-◁.58%（+1○▽●○■□.82pct YoY…•，主要系公司积极应对市场变化和响应客户需求•▽，开拓多家海内外客户▪-★，+2=○-.45pct QoQ）•-▷☆☆。已经在代表客户中通过试产▽▲？